Examinamos los efectos potenciales de Solvencia II sobre la eficiencia general de la cartera, y específicamente sobre la asignación de activos alternativos por las aseguradoras europeas. El documento comienza con una breve introducción a la Directiva Solvencia II, centrada en las normas para calcular los requisitos de capital de solvencia (SCR), de acuerdo con la fórmula estándar. El siguiente análisis empírico implica varias optimizaciones de cartera considerando seis clases de activos relevantes para el período de tiempo comprendido entre 1993 y 2013. Obtenemos carteras óptimas con respecto al riesgo de cartera y requisitos de capital, y final- mente combinamos ambos problemas de optimización. Nuestros resultados sugieren que, aunque las cargas de capital para bienes raíces e infraestructura no están adecuadamente cali- bradas, no se espera un cambio significativo en el peso de la cartera para la mayoría de las aseguradoras europeas. Sin embargo, después de que Solvencia II entre en vigor, las asegura- doras subcapitalizadas a menudo no son capaces de mantener asignaciones óptimas de riesgo de activos alternativos.

We examine the potential effects of Solvency II on general portfolio efficiency, and specifically on the allocation of alternative assets by European insurers. The paper starts with a brief intro- duction to the Solvency II Directive, focusing on the rules for calculating the Solvency capital requirements (SCR), according to the standard formula. The following empirical analysis en- tails several portfolio optimizations considering six relevant asset classes for the time period from 1993-2013. We derive optimal portfolios with respect to portfolio risk and capital require- ments, and finally combine both optimization problems. Our results suggest that, although the capital charges for real estate and infrastructure assets are not adequately calibrated, a signifi- cant shift of portfolio weights is not expected for the majority of European insurers. However, after Solvency II comes into effect, undercapitalized insurers may often not be capable of hold- ing risk-optimal allocations of alternative assets.